＜閑話＞スミスの解説：第６回活動報告
※ここでは、本章で登場した用語についての解説をしています。本文の内容には関係が無いため、必要がない人は読み飛ばして、次に進んでください。
＜閑話＞スミスの解説：第６回活動報告
こんにちは、スミスです。今回私があまり登場していなかったので、本章の説明をすることになりました。
本章ではネール・マテリアルがMBOにより非上場会社となることを計画していました。
ここでは、MBOについてもう少し解説を行います。
なお、特に興味のない人は、この部分は読み飛ばして次に進んでください。
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本章で登場したダウラファンドのように、PE（Private Equity）ファンドが会社を買収する際にMBOやLBOを利用します。
MBOとLBOは、買収する会社の信用力を利用して行うもので、手法は全く同じです。
出資者に経営者(Management)が入っているかどうかだけが違います。
PEファンドが単独で実施する場合をLBOといい、経営者が買収者に入る場合はMBOといいます。
本書のネール・マテリアルは経営者が十分な買収資金を持っていましたが、通常は買収に必要な資金を持っていません。経営者は資金の大半をPEファンドに出してもらってMBOを実施します。
つまり、買収資金のほとんどをPEファンドが出すため、出資者として経営者が入っていても、入っていなくても、実体としては変わりません。
それでは、LBOではなくMBOにする必要はあるのでしょうか？
まず、PEファンド側のMBOのメリットを考えてみます。
MBOの場合、経営者に業績改善のインセンティブを付けることができます。
ただし、経営者にインセンティブを付けるだけなら、経営者にストック・オプションを付与すればいいだけなので、わざわざMBOにする理由はありません。
すなわち、PEファンド側にはLBOではなくMBOにする必要はありません。
次に、経営者側はどうでしょう？
経営者は『自分が会社を良くするためにファンド資金を利用して買収した』と従業員に言えるでしょう。MBOの方が、何となくやった感(自己満足)があります。
ただ、自己満足だけを目的にMBOをする必要はないでしょう。
つまり、一般的にはMBOにする必要性はないのです。
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MBO/LBOの対象となる会社は、継続的にキャッシュ・フローが発生する成熟企業です。
会社の売上や利益が増えなくても、一向に構いません。
買収資金にレバレッジを掛けているので、買収する会社には借入返済できる継続的なキャッシュ・フローが必要です。つまり、買収資金は少ない方がいいし、買収する会社には安定したキャッシュ・フローがないといけません。
この条件に当てはまるのが、株価の高くない成熟企業です。
PEファンドはMBO/LBOで買収した会社が、借入金を返済してくれれば利益が出ます。業績を改善する必要性は本来ありません。
簡単な数値例で説明します。
【問題】
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PEファンドはLBOによって無借金のA社を100で買収しました。
買収資金100は自己資金50と銀行借入50で賄いました（LTV50%）。
A社は買収後、銀行借入を5年間で全額返済しました。
A社の事業価値（EV）が買収時点と5年後が同じ場合、株式価値はいくらになりますか？
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【解答】
株式価値=100
【解説】
買収時のA社の事業価値（EV）は100です。買収時点の株式価値は50です。
株式価値＝EV－負債＝100－50＝50
5年後のEVが100で、A社は負債を完済したため負債はゼロです。
株式価値＝EV－負債＝100－0＝100
すなわち、株価価値は5年間で2倍になり、ＰＥファンドは利益を出すことができました（図表6-17参照）。
【図表6-17：株式価値の変化】
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長々と解説しましたが、MBO/LBOのポイントは以下の通りです。
・買収のターゲットは借入金返済が可能なキャッシュ・フローが安定した会社
・買収前に、借入は少なければ少ないほど良い
・会社の業績を改善する必要はなく、現状維持を続けてくれれば良い
・売却時に株価倍率が変わらない業種の方が良い
私からの説明はこれで終わりです。
もっと詳しく知りたい人は、ネットで検索するか、この本を参考にして下さい。
金融マンのためのエクイティ・ファイナンス講座（第2版）
https://www.amazon.co.jp/dp/450244331X/
以上、スミスでした。
＜終わり＞
