ネール・マテリアル（その５）
（５）ネール・マテリアル ＜続き＞
俺の話を聞いたアナンヤは「幾つか教えてくれますか？」と言った。
MBOをするかどうかを判断するためには、整理が必要なのだろう。
「LBOは銀行から借入することが前提のようです。当社がMBOをする時にも借入をした方がいいのですか？」とアナンヤは言った。
「LBOで借入をする理由は、買収資金の調達、投資利回りを引き上げることの2つです」
「買収資金の調達、投資利回りを引き上げる・・・」
アナンヤはメモを取っている。社内で検討する時に必要なのだろう。
「まず、ネール・マテリアルの買収資金が手元にあって借入の必要がなければ、銀行から借入する必要はありません。ネール・マテリアルの時価総額は10億JD、アナンヤは20%保有しているから、80%の株式を取得する場合は8億JD必要です。実際にTOB（株式公開買付け）をする場合には、株価にプレミアム（上乗せ）を加えた金額を支払うことが多いので、8億JDよりも多くなるでしょうけど」
※JDはジャービス王国の法定通貨です。1JD＝1円に設定しています。
「そうですね。プレミアムは30％くらいと考えておけばいいですか？」
「プレミアムはケースバイケースですね。30%の場合もあれば、100%の場合もあります。事例として多くはありませんが、マイナスの場合もありますよ」
「マイナス？ それだとプレミアムとは言いませんよね？」とアナンヤは言った。
「ええ、プレミアムがマイナスの場合は、ディスカウントTOBと言います」
「ディスカウントTOB・・・」
そこはメモしなくていいと思ったのだが、俺は話を続けた。
「TOBプレミアムが30%の場合、ネール・マテリアルの80%の株式を取得するために10.4億JD（8億JD×1.3）の買収資金が必要です」
「私に10億JDの預金があれば銀行から借入する必要がない、ということですね？」
「そうですね」
「うーん。さすがに今すぐに10億JD出すのは難しいですね。やっぱり、借入は必要かなー」
「そうでしょうね。お金がある人は不動産などの資産として保有しているので、現金で10億JDを持っている人はあまりいません」
「それで、2点目の『投資利回りを引き上げる』とはどういうことですか？」とアナンヤは聞いてきた。
「数値例で説明した方が分かり易いと思うので、これを見て下さい」
俺はそう言って、ホワイトボードに図（図表6-14）を書いた。
【図表6-14：レバレッジによる投資利回り】
「まず、A社の買収資金を100%出資で賄った場合、投資利回りが10%とします。次に、A社の買収資金の50%を利率5%の借入金で賄った場合、A社の配当可能額（図表6-14のC）は7.5に減ります。これは借入金利息2.5（50×5%：図表6-14のB）が利益から控除されているためです」
アナンヤは理解しているように見えるから、俺は話を続けた。
「レバレッジがない場合の投資利回りは10%ですが、レバレッジがある場合の投資利回りは7.5÷50だから15%です。つまり、借入金を50%利用することで、投資利回りが10%から15%に上がるんです。これが、LBOで借入を利用する理由です」と俺は言った。
「へー」
「レバレッジは『お金がないから、銀行からお金を借りる』のとは別の話です。ファンドが会社を買収する時、100%買収できる資金があったとしても借入を利用します。投資利回りを高める必要があるからです」
「借金は少ない方が良いと思っていたけど、逆だったのね」
「まあ、状況によって借入はいい場合も悪い場合もあるでしょう。借入金を増やすと利回りは上がるけど、借入金があまりに多いと返済できなくなりますよね」
「そうですね。MBOの仕組みは理解できたと思います。確かに、ネール・マテリアルの場合は、株価を3倍にするよりもMBOで株式を買取った方が効果的ですね」
「そう思います。まあ、どう対応するかは御社で検討して下さい」
俺たちはアナンヤに状況を聞けたから、礼を言ってネール・マテリアルを後にした。
後は、アナンヤがMBOをするかどうかを決めるだけだ・・・
